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核心观点

全球基钦周期已经于今年1-2月份转向扩张期。

全球基钦周期的上一轮低点发生在2019年的三季度左右，但是在扩张期中遭遇了新冠疫情，尽管经济指标在2020年初遭遇了巨大的冲击，但我们认为这依然不能改变基钦周期的大体节奏。

本轮基钦周期的低点发生在2022年的12月至2023年的2月之间，从全球制造业PMI，美股EPS等指标均反映了这一时段的变化。

与历史不同的是，虽然基钦周期转扩张，但是头上悬着的“达摩克利斯之剑”（即高通胀）还未被解决，尤其是美国2016年移民收紧之后，劳动力供给成了较难解决的问题。

但乐观的美股市场已经抢跑，在AIGC的加持下，纳斯达克已经上涨了20%，但如此之低的风险溢价（标普当下为1.8%，纳斯达克100仅为0.2%）恐难维持长久，如果美联储降息较晚，则目前的估值还有回落空间。港股不悲观，我们的风险溢价模型显示2024年机会很大。

从年初至今，港股几乎未涨。原因可能是：1、去年底部反弹幅度较大；2、基本面在逐渐变好，需要一些时间消化；3、开年之后美元的利率较港币更高，引发了短期套息的交易卖出港币而买入美元，降低了港股的流动性；4、美国阶段性强势（较港股），也引发了市场的顾此失彼。

我们坚持港股已经走在复苏的路上，但为了衡量波动，我们构建了港股的风险溢价模型，模型中显示，2023年港股下跌的支撑位在17500-18000点（这并非说市场一定要回踩该位置，只是作为度量极限压力的一个标尺），而2024年港股的目标上限区间为28000-30000点。因此，我们认为目前港股不悲观，倘若后续一旦触发支撑，则带来的是更大的收益风险比。

风险提示：美国经济衰退的风险，疫情发展的不确定性，局部地缘冲突的风险。

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